制冷劑行業(yè)深度研究：三代制冷劑成主流，看好未來景氣上行

（報(bào)告出品方/作者：國(guó)海證券，李永磊，董伯駿，湯永?。?/p>核心觀點(diǎn)：

二代制冷劑配額不斷削減，三代制冷劑成為主流。根據(jù)《蒙特利爾議定書》規(guī)定，我國(guó)二代制冷劑作為非原料的產(chǎn)量和消費(fèi)量已于2013年被凍結(jié)，2020年配額削減35%，2025年配額削減67.5%，2040年以后將完全淘汰。而三代制冷劑2024年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)規(guī)模，自2029年才開始削減，因此未來較長(zhǎng)一段時(shí)間，三代制冷劑將成為主流。

三代制冷劑成為主流

1.1、制冷劑是各種熱機(jī)中完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)

制冷劑又稱制冷工質(zhì)、冷媒、雪種，是各種熱機(jī)中借以完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)。工作原理為利用制冷劑的相變來傳遞熱量，即制冷劑在蒸發(fā)器中汽化時(shí)吸熱，在冷凝器中凝結(jié)時(shí)放熱。當(dāng)前能用作制冷劑的物質(zhì)有80多種，最常用的是氨、氟里昂類、水和少數(shù)碳?xì)浠衔锏取?/p>

1.2、制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5個(gè)階段

制冷劑的發(fā)展大致可分為五個(gè)階段：第一階段1830-1930年：由于社會(huì)發(fā)展，在人工制冷過程中人們對(duì)制冷劑進(jìn)行了大膽探索，使用原則為能用即可，采用無氟制冷劑，它們因不穩(wěn)定性強(qiáng)而時(shí)常發(fā)生事故；第二階段1930-1990年：人們對(duì)人工制冷的需求驟增，迫切需要安全且有耐久性的制冷劑，這時(shí)就出現(xiàn)了以鹵代烴為主的第一代氟制冷劑；第三階段1990-2000年：一代氟制冷劑大量消耗平流層中的臭氧，短時(shí)間內(nèi)使用ODP更小的第二代氟制冷劑HCFCs作為過渡物質(zhì)；第四階段2000-2010年：第三代氟制冷劑HFCs憑借零ODP值的優(yōu)秀能效與環(huán)保特性，推出后得到了迅速且廣泛的應(yīng)用；第五階段2010年至今：由于第三代氟制冷劑的溫室效應(yīng)值高，各國(guó)積極研發(fā)擁有零ODP和極低GWP的第四代氟制冷劑HFOs，但成本、效率、安全等方面還不成熟，目前尚未普及應(yīng)用，處于探索階段。

1.3、制冷劑可分為單一和混合制冷劑

按成分分類，制冷劑可分為單一制冷劑和混合制冷劑：?jiǎn)我恢评鋭┲缓环N化學(xué)物質(zhì)，其熱物理性能參數(shù)恒定不變，具有較高的能量效率。單一制冷劑可細(xì)分為無機(jī)化合物、鹵代烷、飽和碳?xì)浠衔锛安伙柡吞細(xì)浠衔铮壳皯?yīng)用最廣的就是氟制冷劑為代表的鹵代烷制冷劑?；旌现评鋭┦怯蓛煞N或兩種以上制冷劑組成的混合物，又可細(xì)分為共沸混合制冷劑和非共沸混合制冷劑。

1.4、國(guó)內(nèi)二代制冷劑生產(chǎn)配額不斷削減

1987年，聯(lián)合國(guó)邀請(qǐng)所屬26個(gè)會(huì)員國(guó)在加拿大蒙特利爾簽署環(huán)境保護(hù)公約《蒙特利爾議定書》，并于1989年1月1日起生效。該公約對(duì)氟氯碳化物等物質(zhì)的生產(chǎn)做了嚴(yán)格管制規(guī)定，規(guī)定各國(guó)有共同保護(hù)臭氧層的義務(wù)，凡是對(duì)臭氧層有不良影響的活動(dòng)，各國(guó)均應(yīng)采取適當(dāng)防治措施。第一代CFCs類氟致冷劑因嚴(yán)重破壞臭氧層已被淘汰。第二代HCFCs類氟致冷劑因破壞臭氧層且溫室效應(yīng)值較高,根據(jù)《蒙特利爾議定書》規(guī)定，在我國(guó)，其作為非原料的產(chǎn)量和消費(fèi)量已于2013年被凍結(jié)，2040年以后將完全淘汰，目前其生產(chǎn)配額正處于削減進(jìn)程中。

1.5、制冷劑上游主要為氯化物和氫氟酸

目前主要通過無水氫氟酸與甲烷氯化物、乙烯氯化物反應(yīng)制得各種制冷劑，無水氫氟酸主要通過螢石粉與硫酸反應(yīng)制得，甲烷氯化物主要通過甲醇與氯氣制得，乙烯氯化物主要通過乙炔與氯氣反應(yīng)制得。二代制冷劑R22通常直接使用，三代制冷劑R32、R125與R134a則通常按不同比例混配成R404a、R410a、R407c以及R507等混合制冷劑以應(yīng)對(duì)不同的使用場(chǎng)景。

氟制冷劑需求持續(xù)提升

2.1、制冷劑應(yīng)用領(lǐng)域存差異性

目前國(guó)內(nèi)的制冷劑主要以第二代的R22，以及第三代的R32、R125、R134a、R410a和R407c等為主，第四代的制冷劑產(chǎn)量較少，尚處于商業(yè)化早期階段。家用空調(diào)方面，常使用R22、R410a和R32。R22過去一般用于定頻空調(diào)中，現(xiàn)逐步被淘汰，在維修市場(chǎng)有較多應(yīng)用。現(xiàn)空調(diào)生產(chǎn)主要采用R410a、R32制冷劑，R410a是由R32和R125組成的混合物?？扇夹暂^低，但GWP值是R32的三倍以上，因此出現(xiàn)了R32代替R410A的趨勢(shì)。汽車空調(diào)方面，目前國(guó)內(nèi)使用的是R134a，歐美使用GMP值較低的R1234yf。

2.2、空調(diào)是制冷劑主要應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)

空調(diào)是制冷劑下游第一大應(yīng)用，近年國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2010年的10887.5萬臺(tái)，增至2021年的21835.7萬臺(tái)，年均復(fù)合增速達(dá)6.53%；國(guó)內(nèi)空調(diào)消費(fèi)量從2010年的6646.6萬臺(tái)，增至2021年的16558.7萬臺(tái)，年均復(fù)合增速達(dá)8.65%。從具體年份看，2010-2018年，國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量和需求量處于快速發(fā)展階段；2018年以來，空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)略緩，考慮到國(guó)內(nèi)更新?lián)Q代的需求以及海外需求，國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量未來仍能保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

2.3、氟制冷劑需求持續(xù)提升

我們按照前文對(duì)各領(lǐng)域產(chǎn)量和維修量的測(cè)算，2021年參照家用空調(diào)1.1千克/臺(tái)、車用空調(diào)0.8千克/臺(tái)、冰箱冷柜0.2千克/臺(tái)的制冷劑注入量，同時(shí)考慮到家用空調(diào)和冰箱大型化發(fā)展的趨勢(shì)，按照每年2.5%的增速，對(duì)家用空調(diào)和冰箱單臺(tái)制冷劑注入量進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而測(cè)算出未來氟制冷劑的需求情況。預(yù)計(jì)2022-2025年，國(guó)內(nèi)氟制冷劑需求量將分別達(dá)42.4、45.0、47.1和50.1萬噸。

三代制冷劑未來景氣度將持續(xù)上行

3.1、巨化股份是國(guó)內(nèi)R32龍頭企業(yè)

目前我國(guó)制冷劑市場(chǎng)處于三代對(duì)二代產(chǎn)品的更替期，同時(shí)2022年是三代制冷劑配額基準(zhǔn)末年。由于政策原因，各廠商在過去幾年紛紛通過新建產(chǎn)線或產(chǎn)線改造的方式擴(kuò)大三代產(chǎn)能，投入到市場(chǎng)份額搶奪戰(zhàn)中，目前產(chǎn)能大幅擴(kuò)張階段已經(jīng)基本步入尾聲。R32是三代制冷劑中產(chǎn)能占比最大的一種，據(jù)卓創(chuàng)資訊，2017年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能24.2萬噸/年，截至2021年末國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)48.5萬噸/年，5年復(fù)合增速達(dá)18.98%。

3.2、規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

我們按原料自給情況，將生產(chǎn)R32制冷劑的公司分為三類，A類公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品自供能力；B類公司可自供原料無水氟化氫，C類公司制冷劑生產(chǎn)規(guī)模較小，主要原材料均來自外購(gòu)。A類公司的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在從煤炭和原鹽為起點(diǎn)，自主生產(chǎn)上游甲醇、液氯、液堿等原料，利潤(rùn)空間更廣的同時(shí)，原料成本不受市場(chǎng)行情影響。同時(shí)，A類公司單項(xiàng)目規(guī)模較大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)也帶來較低的平均投資成本和平均制造費(fèi)用。綜合來看，A類公司擁有3100-3800元/噸的成本優(yōu)勢(shì)。

3.3、制冷劑供需缺口將持續(xù)

供給側(cè)，二代制冷劑到2025年市場(chǎng)配額將縮減為當(dāng)前的50%，讓出8.7萬噸市場(chǎng)份額，同時(shí)三代制冷劑產(chǎn)能在2022年搶占市場(chǎng)份額階段結(jié)束后將不再增長(zhǎng)，各廠商預(yù)期維持現(xiàn)有出貨量。需求側(cè)，隨著下游空調(diào)、冰箱領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，制冷劑整體需求量不斷上漲，預(yù)計(jì)至2025年將達(dá)50.1萬噸?，F(xiàn)階段制冷劑市場(chǎng)供過于求的不利局面，將在供給面二代為三代讓出空間，需求面持續(xù)高漲的雙重驅(qū)動(dòng)下，在2024年或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口。我們預(yù)測(cè)，2022-2025年期間制冷劑供需差值分別為11.2/3.5/-3.0/-8.2萬噸。

3.4、R125盈利狀況較好，價(jià)格受成本面影響較大

由于目前國(guó)內(nèi)三代制冷劑尚處于前期搶占市場(chǎng)份額階段，產(chǎn)品供大于求，普遍利潤(rùn)倒掛，僅R125盈利狀況良好。據(jù)巨化公司環(huán)評(píng)，每生產(chǎn)1噸R125需1.02噸無水氟化氫和1.51噸四氯乙烯，原料成本可占總成本85%以上，R125價(jià)格受成本面影響較大。2019年之前，三代制冷劑盈利水平處于高位，隨著2019年各大廠商提前布局產(chǎn)能搶占市場(chǎng)份額，R125市場(chǎng)價(jià)格一路低走，2020年6月歷史最低價(jià)13700元/噸；2020年末，上游原料四氯乙烯價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)企業(yè)有限，前期虧損較多，挺漲意圖明顯，R125價(jià)格大幅上升；2021年第三季度，依舊因?yàn)樗穆纫蚁﹥r(jià)格大幅上行，且同時(shí)期國(guó)內(nèi)裝置開工不足，供應(yīng)緊缺，在成本面和供應(yīng)雙重推動(dòng)下，R125市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升至55000元/噸；2022年年初至今，R125市場(chǎng)價(jià)格整體穩(wěn)定在35000-36000元/噸區(qū)間。

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