約克3p風(fēng)管機 e3 f3故障代碼

前沿拓展：

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（報告出品方/作者：安信證券，張立聰、余昆）

1. 投資要點

1.1. 核心觀點

家用中央空調(diào)市場規(guī)模有望快速提升。家用中央空調(diào)制冷量大、送風(fēng)均勻、噪音小、外觀整 潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，滲透率有望持續(xù)提升。當(dāng)前，家用中央空調(diào) 年均使用成本基本相當(dāng)于中高檔的分體式空調(diào)，其價格劣勢已逐漸消除。且一二線城市的中 戶型住宅占比提升，疊加房價高企，也為家用中央空調(diào)提供堅實的需求基礎(chǔ)。經(jīng)測算，我們 預(yù)計未來 5 年國內(nèi)家用中央空調(diào)市場規(guī)模年均復(fù)合增速約 17%。長期滲透率有望達到 38%， 較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

精裝配套市場規(guī)模至少有一倍空間。我國精裝房滲透率約為 30%，相較于發(fā)達國家 80%的 滲透率，提升空間較大。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年我國精裝房中央空調(diào)配套率為 37.3%， 同比提升 6.6pct。我們的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，樣本二線城市精裝房的中央空調(diào)配套率為 37.1%， 且裝修價格超過 2000 元/平方米的精裝房基本都配臵了中央空調(diào)。當(dāng)前，各地的限 價、限購政策限制了開發(fā)商利潤空間，所以越來越多的樓盤通過配臵中央空調(diào)，提升售價和 檔次。后續(xù)，我國精裝修滲透率和中央空調(diào)配套率有望持續(xù)提升，推動精裝配套渠道的中央 空調(diào)規(guī)模至少提升一倍。

地產(chǎn)政策邊際放松，多聯(lián)機銷售將展現(xiàn)較大彈性。近期，房地產(chǎn)行業(yè)政策邊際回暖，限購、 限貸政策較前期有所放松。4 月，央行表示因城施策確定商業(yè)性住房貸款的最低首付、最低 利率。5 月，央行下調(diào) LPR 和首套商業(yè)房貸利率下限。地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，銷售數(shù)據(jù)持 續(xù)修復(fù)，6 月全國商品住宅銷售面積同比降幅較 5 月縮窄 14.8pct。由于多聯(lián)機銷售與商品住 宅銷售的相關(guān)性較大，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的持續(xù)放松，且疫情逐步得到控制，后續(xù)多聯(lián)機 銷售額有望展現(xiàn)較大的增長彈性。

1.2. 有別于市場的觀點

部分投資者認為 2021 年國內(nèi)中央空調(diào)銷售額快速提升，主要由于前期積壓訂單釋放和低基 數(shù)，而對其長期成長性存疑。我們認為，消費升級正逐漸提高消費者對中央空調(diào)的接受度， 其產(chǎn)品力較普通空調(diào)具有明顯優(yōu)勢，價格劣勢正逐步消除。另外，品牌方持續(xù)建設(shè)零售渠道， 且精裝房滲透率和配套率持續(xù)提升，中央空調(diào)市場規(guī)模有望保持快速提升態(tài)勢。 部分投資者對內(nèi)資品牌的產(chǎn)品力存疑。我們認為，內(nèi)資品牌通過技術(shù)研發(fā)，與外資合作等方 式，不斷提升技術(shù)實力，已取得較多技術(shù)突破。大型水機方面，格力、美的先后突破離心機 技術(shù)，并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產(chǎn)品，推動離心機能效比達到國際 領(lǐng)先水平。據(jù)機電信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的 壟斷格局，市場份額首次躋身前四。多聯(lián)機方面，格力、美的在產(chǎn)品運轉(zhuǎn)范圍和能效水平等 核心指標(biāo)方面已實現(xiàn)對日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯(lián)機市場份額已與大金、日 立相近。

2. 中央空調(diào)品類眾多，多聯(lián)機異軍突起

中央空調(diào)系統(tǒng)是以集中或半集中的方式對空氣進行凈化（或純化）、冷卻（或加熱）、加濕（或 除濕）等處理，從而提供生活或生產(chǎn)工藝標(biāo)準所需環(huán)境的一整套空調(diào)系統(tǒng)。簡單來說，中央 空調(diào)是由一臺主機通過風(fēng)道或冷熱水管連接多個末端的方式，來控制不同房間，以達到室內(nèi) 空氣調(diào)節(jié)目的的空調(diào)。中央空調(diào)的制冷原理與分體式空調(diào)幾無差異，但根據(jù)不同應(yīng)用場景對 制冷量、溫控效果、系統(tǒng)穩(wěn)定性的要求，中央空調(diào)衍生出不同的技術(shù)路線。

中央空調(diào)有多種分類方式。按冷媒類型，可分為氟系統(tǒng)、水系統(tǒng)兩種類型（另外一種類型是 空氣系統(tǒng)，但由于空氣輸送系統(tǒng)占用空間較大，要求住宅有較大的層高，在國內(nèi)住宅應(yīng)用較 少）；按主機類型，可分為冷水機組（離心機組、風(fēng)冷螺桿機組、水冷螺桿機組、模塊機組）、 多聯(lián)機組、單元機、溴化鋰機組、末端和兩聯(lián)供六大產(chǎn)品類別；從產(chǎn)品應(yīng)用角度來看，中央 空調(diào)可分家用中央空調(diào)、非家用（特種環(huán)境、工用、商用、市政交通）中央空調(diào)。

我國中央空調(diào)市場規(guī)模保持增長態(tài)勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012 年以來，中國中央空調(diào)市場 幾乎一直處于增長態(tài)勢，僅在 2015 年由于前期地產(chǎn)銷售低迷，2020 年由于疫情影響裝修施 工，出現(xiàn)兩次下滑。2021 年，我國中央空調(diào)市場規(guī)模達到 1120.1 億元，國內(nèi)市場規(guī)模首次 超過千億，2012-2021 年均復(fù)合增長率 10.2%。

多聯(lián)機占據(jù)中央空調(diào)市場半壁江山，單品類規(guī)模增速亮眼。1982 年，大金發(fā)明世界第一臺 多聯(lián)機，開創(chuàng)了樓宇用多聯(lián)空調(diào)系統(tǒng)的新時代。相對于冷水機組，多聯(lián)機具有設(shè)備單價低、 高效節(jié)能、制冷/制熱速度快、安裝維護難度低等特點，廣泛應(yīng)用于家居住宅、寫字樓等小戶 型場景。不同的統(tǒng)計口徑顯示的多聯(lián)機市場份額存在差異。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，從 2012 年 至 2021 年，我國多聯(lián)機市場份額提升 16.2pct 至 60.7%。而據(jù)機電信息數(shù)據(jù)，2021 年，我 國多聯(lián)機市場份額為 50.9%。綜合兩者數(shù)據(jù)，我們推斷，2021 年多聯(lián)機已占到中央空調(diào)市 場規(guī)模的一半。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年，我國多聯(lián)機銷售額達到 680.0 億元，同比增速 亮眼，主要因為疫情局勢緩和后，消費需求集中釋放，且基建投資推動工裝項目需求增多。 2014 年以來，我國多聯(lián)機銷售規(guī)模增速持續(xù)優(yōu)于中央空調(diào)行業(yè)銷售規(guī)模增速，體現(xiàn)了多聯(lián) 機品類優(yōu)秀的增長能力。2012-2021 年，多聯(lián)機銷售額年均復(fù)合增長率 14.1%，顯著高于中 央空調(diào)行業(yè)增速。

3. 工商用市場規(guī)模穩(wěn)健提升，家用市場發(fā)展空間廣闊

中央空調(diào)應(yīng)用于公裝市場和家用市場，其中公裝市場可細分為商業(yè)項目、工業(yè)項目和基建項 目等，而家用市場又可以細分為精裝配套市場和家裝零售市場。當(dāng)前，公裝市場仍為中央空 調(diào)的主要市場，市場規(guī)模超過 600 億元，占比約 60%；家用市場規(guī)模約 460 億元，近幾年 市場規(guī)模明顯提升。

3.1. 工業(yè)+新基建投資加速，工商用市場規(guī)模有望穩(wěn)步提升

工用和商用中央空調(diào)市場需求穩(wěn)定，仍為中央空調(diào)行業(yè)主力。2021 年之前，國內(nèi)工用和商 用中央空調(diào)市場規(guī)模約 500 億，行業(yè)規(guī)?；颈３址€(wěn)定，占據(jù)中央空調(diào)行業(yè)近 6 成的市場份 額。2021 年，工用和商用中央空調(diào)市場規(guī)模達到 661 億元，YoY+31%，市場規(guī)模明顯提升， 主要因為：一方面，疫情影響逐漸消退，大型遺留項目加速招標(biāo)建設(shè)；另一方面，穩(wěn)增長政 策推出，固定資產(chǎn)投資增速有所回升，基建和工業(yè)項目投資加速，以大型項目為主要應(yīng)用場 景的冷水機組也在 2021 年迎來了大幅度的銷售額提升。

工業(yè)投資加速，“新基建”政策支持，助力工商用中央空調(diào)市場穩(wěn)健發(fā)展。工用和商用中央 空調(diào)需求與工業(yè)、商業(yè)新建項目相關(guān)，而新建項目受固定資產(chǎn)投資增速影響。近幾年，固定 資產(chǎn)投資增速下行，也制約工用和商用中央空調(diào)市場規(guī)模提升。2021 年，工商用中央空調(diào) 市場規(guī)模的大幅提升，其助推力量主要來自工業(yè)項目，而商業(yè)項目卻表現(xiàn)冷淡。從 2021 年 三大產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資情況可窺見一斑，2021 年，第二產(chǎn)業(yè)投資增長 11.3%，顯著高于第 一、三產(chǎn)業(yè)投資增速。2021 年，我國高技術(shù)制造業(yè)投資增長 22.2%，以芯片、鋰電、新能 源、制藥、化工等為代表的高技術(shù)制造業(yè)項目激增，另外海外訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，刺激國內(nèi)制 造業(yè)擴充生產(chǎn)線，對中央空調(diào)設(shè)備的需求增加，帶動了工用市場的增長。而疫情反復(fù)使得人 們對線下商業(yè)地產(chǎn)投資信心減弱，且地產(chǎn)政策收緊都制約了商用項目的發(fā)展。展望后續(xù)，2022 年 2 月，國常會提出“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴大有效投資”，有望不斷推動“新基建” 投資升溫，疊加高基數(shù)制造業(yè)投資加速，工商用中央空調(diào)市場規(guī)模有望穩(wěn)步提升。

3.2. 家用市場規(guī)模持續(xù)提升，多聯(lián)機脫穎而出

消費升級助推家用中央空調(diào)市場規(guī)模持續(xù)提升。家用中央空調(diào)銷售渠道主要分為兩大渠道： 家裝零售和精裝配套。綜合家裝零售市場和精裝配套市場數(shù)據(jù)，我們推斷 2021 年我國家用 中央空調(diào)市場規(guī)模約 460 億元，同比增長約 22%。近幾年家用中央空調(diào)市場規(guī)模持續(xù)增長， 且已占到中央空調(diào)市場規(guī)模的近一半比重。家用市場的穩(wěn)健表現(xiàn)，一方面是得益于品牌廠商 持續(xù)加大零售市場和精裝配套市場的渠道建設(shè)力度，另一方面消費升級也對家用中央空調(diào)需 求提升也起到推波助瀾的作用。

分渠道來看，零售市場和精裝配套市場增速此起彼伏，共同支撐起家用中央空調(diào)市場的持續(xù) 增長，也印證了家用中央空調(diào)在房屋裝修中的普及率逐漸提升。例如，2020 年疫情影響線 下門店經(jīng)營和安裝服務(wù)，零售市場增速下滑，但精裝配套市場的安裝施工工作受疫情影響較 小，依然保持高增長；2021 年受地產(chǎn)政策和資金影響，商品房新開盤項目減少，導(dǎo)致精裝 配套市場增速下滑。但是零售市場滲透率提升，疊加 2020 年受疫情影響而積壓的訂單逐漸 釋放，推動了 2021 年零售市場的高增長。值得注意的是，2021 年精裝修滲透率和央空配套 率仍明顯提升，說明精裝市場增長穩(wěn)定性較強。往后看，疫情催化品質(zhì)生活 需求和改善型需求，以及人均收入提升推動消費升級 ，將持續(xù)提振零售市場的發(fā)展。此外， 密集出臺的精裝修政策也將保障精裝配套市場行穩(wěn)致遠?？偟膩碚f，家用中央空 調(diào)有望保持持續(xù)增長趨勢。

多聯(lián)機市場展現(xiàn)出較高的增長潛力。我國家用中央空調(diào)以多聯(lián)機為主，多聯(lián)機市場的銷售情 況對家用市場影響至關(guān)重要。根據(jù)機電信息數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國家用零售市場的多聯(lián)機 銷售額占比為 65.9%。且 2019-2021 年的數(shù)據(jù)顯示，多聯(lián)機和兩聯(lián)供正在逐漸蠶食單元機的 市場份額。單元機的產(chǎn)品形態(tài)和使用體驗居于分體式空調(diào)和多聯(lián)機之間，是中央空調(diào)入門級 產(chǎn)品，技術(shù)門檻相對較低。價格是單元機最大的優(yōu)勢，這也是日系多聯(lián)機品牌涉足單元機市 場最大的“絆腳石”。我們認為，單元機或是多聯(lián)機的過渡形態(tài)，消費者消費水平提升將推 動多聯(lián)機不斷搶占單元機市場份額。

零售渠道發(fā)力，多聯(lián)機銷售額有望持續(xù)提升。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，多聯(lián)機銷售大約滯后于 商品住宅銷售一年，兩者相關(guān)性較大，但多聯(lián)機銷售額增速優(yōu)于商品住宅銷售表現(xiàn)， 且好于中央空調(diào)行業(yè)增速和分體式空調(diào)行業(yè)增速。我們認為，多聯(lián)機市場的靚麗 表現(xiàn)主要來源于零售渠道滲透率的持續(xù)提升。據(jù)暖通家數(shù)據(jù)，2021 年多聯(lián)機在家裝零售渠 道的銷額占比同比提升 3.1pct 至 41.5%。正如前文所述，零售市場的良好表現(xiàn)得益于品牌方 持續(xù)的零售渠道建設(shè)，以及消費升級的助推。2019 年，艾好家收集到 7532 份樣本數(shù)據(jù)，分 析發(fā)現(xiàn)中央空調(diào)的品牌購買誘因主要是朋友推薦（占比 43%）。中央空調(diào)的選配主要依靠熟 人經(jīng)濟，在一定程度上也體現(xiàn)出消費者品質(zhì)生活需求提升，對中央空調(diào)的認可度隨之提高。 我們認為，雖然地產(chǎn)銷售存在周期性波動風(fēng)險，但零售市場有望持續(xù)驅(qū)動多聯(lián)機銷量穩(wěn)步提 升。

3.3. 多因素作用下，家用中央空調(diào)市場有望快速增長

如前文所述，2021 年家用中央空調(diào)增速提升明顯，其增長原因有積壓訂單釋放和消費復(fù)蘇 等短期因素，但基于對消費升級、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性的考慮，我們認為家用 中央空調(diào)市場有望延續(xù)快速增長趨勢。（報告來源：未來智庫）

1）消費升級提高中央空調(diào)的接受度

家用中央空調(diào)消費有望受益于消費升級和品質(zhì)需求提升。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，近幾年單價在 5000 元以上的高端空調(diào)銷額占比持續(xù)提升，且主流消費的掛機（1 匹半）和柜機（3 匹）價格均 保持在較高水平（小 2 匹掛機和 2 匹半柜機的價格較高，主要因為這兩個類型的空調(diào)產(chǎn)銷量 較?。Ｓ纱丝梢?，隨著國民收入水平持續(xù)提升，消費者的品質(zhì)生活需求也在持續(xù)增加，更 愿意選購配臵更高、功能更多的高單價空調(diào)。我們認為，中央空調(diào)制冷量大、送風(fēng)均勻、噪 音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，未來將會得到更多的消費者青 睞。另外，當(dāng)前中央空調(diào)的銷售主要集中于華東、華南等收入水平高的地區(qū)，而在中西部地 區(qū)的滲透率較低，未來隨著中西部地區(qū)居民的消費水平提升，中西部市場有望貢獻重要的增 量。

家用中央空調(diào)優(yōu)勢較大，產(chǎn)品功能持續(xù)升級。相較普通分體式空調(diào)，家用中央空調(diào)在裝修美 觀、空間節(jié)約、舒適度、噪音、節(jié)能等方面具有明顯優(yōu)勢。家用中央空調(diào)安裝會充分結(jié)合室 內(nèi)裝修設(shè)計，出風(fēng)口一般隱藏在吊頂或天花板角落，解決了分體空調(diào)破壞裝修風(fēng)格以及柜式 空調(diào)占用地面面積等問題，能與室內(nèi)裝修風(fēng)格較好地融合。另外，家用中央空調(diào)的產(chǎn)品功能 不斷升級，各大品牌產(chǎn)品紛紛增加新風(fēng)、空氣凈化、地暖及熱水、智能控制等功能，極大地 滿足了消費者的健康生活和智能化生活需求。家用中央空調(diào)相較于傳統(tǒng)分體式空調(diào)的優(yōu)勢明 顯，逐漸受到更多消費者的青睞。

中戶型住宅占比提升，疊加房價高企，為家用中央空調(diào)提供堅實的需求基礎(chǔ)。當(dāng)前，一二線 城市的常住人口持續(xù)增加，激增的住房需求和有限的土地資源供應(yīng)之間的矛盾日益凸顯。一 方面，核心城市的中戶型（由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的差異，深圳為 90-144 平方米，上海為 90-140 平 方米）成交套數(shù)占比持續(xù)提升，2021 年深圳、上海的中戶型成交套數(shù)占比為 59.0%、49.4%。 中大戶型的住戶對房屋空間節(jié)省的訴求更加明顯，將有力支撐家用中央空調(diào)的需求提升。另 一方面，一二線城市房價持續(xù)走高，高房價將使購房者的價格敏感性降低，進而推升價格相 對較高的中央空調(diào)、高端家電消費。

2）商品房精裝修滲透率提升，央空精裝配套市場至少有一倍空間

精裝樓盤配套市場成為中央空調(diào)銷售增長的重要支撐點。近幾年，我國精裝修市場規(guī)模不斷 發(fā)展，精裝滲透率也在逐步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國精裝房滲透率已 提升至 34%。2020 年受疫情影響，精裝滲透率出現(xiàn)小幅波動，但整體仍保持在 30%以上。 據(jù)中國建筑裝飾行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016-2019 年，我國精裝修市場整體保持在 25%以 上的增長率。精裝樓盤數(shù)量的持續(xù)增加，激活了樓盤配套市場。而且各大品牌在樓盤配套市 場不斷加碼，通過與地產(chǎn)商密切合作，推出地產(chǎn)專用機型，推動中央空調(diào)精裝配套市場快速 增長。

我國精裝樓盤的空調(diào)配套以中央空調(diào)為主。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國精裝房的 空調(diào)配套率為 42.4%，中央空調(diào)配套率為 37.3%，同比提升 6.6pct，中央空調(diào)配套占整體空 調(diào)配套的 88%。精裝配套更青睞中央空調(diào)，我們認為主要因為：第一，消費升級大時代下， 追求品質(zhì)生活成為提升消費升級的驅(qū)動力。而中央空調(diào)美觀、舒適、節(jié)能的特性越來越受到 廣大消費者的認可；第二，在消費升級，渠道日益多元化的大背景下，家電廠商、平臺企業(yè)、 集成商等均通過自身在產(chǎn)品、資源整合、專業(yè)服務(wù)等方面的優(yōu)勢，輸出集成化、系統(tǒng)化的全 屋舒適解決方案，積極布局舒適智能家居領(lǐng)域。第三，自“房住不炒”政策提出以來，各地 的限價政策限制了地產(chǎn)商的盈利空間，但通過配臵中央空調(diào)，可以提高商品房售價和檔次， 有利于營銷和吸引購房者，增加開發(fā)商收入。

中央空調(diào)精裝配套市場仍有一倍以上的增長空間。隨著國家、地方精裝修政策及綠色建筑的 不斷推行實施，中國逐步進入精裝房時代，多省市相繼出臺精裝修相關(guān)政策，并制定全裝修 實行量化指標(biāo)。當(dāng)前，我國精裝房滲透率約為 30%，相較于發(fā)達國家 80%的滲透率，仍有 一倍以上的提升空間。我們認為，政策護航下地產(chǎn)精裝市場將穩(wěn)健運行，加上“雙碳”目標(biāo) 的推進以及《綠色高效制冷行動方案》等政策的持續(xù)帶動，未來精裝滲透率將逐步提升，市 場空間廣闊。另外，考慮到精裝房的中央空調(diào)配套率仍在持續(xù)提升，我們推斷，精裝修滲透 率和中央空調(diào)配套率提升，將帶動精裝配套渠道的中央空調(diào)規(guī)模至少提升一倍。

3）價格劣勢已消除，性價比優(yōu)勢逐步體現(xiàn)

傳統(tǒng)認知中，產(chǎn)品價格、品牌、口碑、安裝售后是消費者選擇中央空調(diào)的主要考慮因素。目 前，家用中央空調(diào)的使用成本已有所下降，較普通分體式空調(diào)已無明顯的價格劣勢。以一套 120 平方米左右、三室一廳的住宅為例，假設(shè)每個臥室配臵一臺 1.5P 的掛機，客廳配臵一 臺 2P 柜機，而中央空調(diào)方案選擇 5P 一拖四多聯(lián)機。另外，當(dāng)前主要品牌線上旗艦店銷售 的多聯(lián)機售價均包含安裝費用，所以中央空調(diào)和分體式空調(diào)在安裝費用上的差異基本消除。 綜合考慮購買費用、電費支出等，多聯(lián)機的年均使用成本基本相當(dāng)于中高檔的分體式空調(diào)。 考慮到多聯(lián)機在制冷效果、外觀設(shè)計和使用體驗等方面的優(yōu)勢，其產(chǎn)品溢價可認為是合理的。 而且一二線城市房價居于高位，多聯(lián)機安裝節(jié)省的室內(nèi)面積的經(jīng)濟價值更為明顯。艾好家 2019 年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，80%的意向購買人群愿意購買單價超過 3 萬元/臺的中央空調(diào)，也 可看出消費者對中央空調(diào)的高價格的接受度已明顯上升，高單價已不再是阻礙中央空調(diào)滲透 率提升的重要因素。

3.4. 家用中央空調(diào)市場空間廣闊

如上所述，家用中央空調(diào)市場主要分為家裝零售市場和精裝配套市場，所以我們分別測算了 兩個市場的規(guī)?？臻g。

1）家裝零售市場規(guī)模

家裝零售市場的空調(diào)需求主要來自毛坯房和二手房的空調(diào)配臵需求。由于國內(nèi)家用中央空調(diào) 正處于普及期，且老房翻新配臵中央空調(diào)的成本較高，所以這里不考慮更新需求。

主要假設(shè)條件如下：

住宅竣工和二手房銷售半年后裝修，產(chǎn)生空調(diào)購臵需求。受地產(chǎn)政策影響，假設(shè)近兩年 住宅竣工和商品住宅銷售面積同比下降。但考慮到近期政策開始邊際回暖，假設(shè)降幅邊 際收窄。

Choice 統(tǒng)計了一二線城市二手房銷售面積占比數(shù)據(jù)，考慮到低線城市和縣城的二手房交 易比例較低，我們在一二線城市二手房銷售占比的基礎(chǔ)上增加了折減系數(shù) 0.8，由此計 算全國二手房銷售面積占比，并假設(shè)未來幾年將小幅提升。根據(jù)每年的二手 房銷售面積比例和商品房銷售面積，可計算當(dāng)年二手房銷售面積。

以城鎮(zhèn)家庭戶均空調(diào)配臵數(shù)量為當(dāng)年房屋裝修的戶均公開購臵數(shù)量，并在此后小幅提升。

隨著品質(zhì)生活需求提升，且中央空調(diào)優(yōu)勢逐步凸顯，預(yù)計家裝零售市場的中央空調(diào)滲透 率將明顯提升，假設(shè)未來 5 年的提升幅度分別為 3/3/2/2/2pct。

零售渠道產(chǎn)品單價為產(chǎn)業(yè)在線提供的單元機和多聯(lián)機均價，假設(shè)未來年均提價幅度為 2% （近 10 年的中國 CPI 復(fù)合年均增速）。

測算結(jié)果顯示，2022 年家裝零售市場的中央空調(diào)銷售規(guī)模 362 億，YoY+9.7%。雖然受到住 宅竣工放緩和二手房交易量下降影響，但受益于滲透率的持續(xù)提升，家裝零售市場規(guī)模仍有 望實現(xiàn)快速增長。

2）精裝配套市場規(guī)模

主要假設(shè)如下：

奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年 1-5 月，全國房地產(chǎn)住宅市場新開盤套數(shù)同比下降 58.4%?？紤]到當(dāng)前地產(chǎn)政策回暖，多地樓市政策松綁，預(yù)計下半年新開盤情況邊際改善，假設(shè)全 年降幅縮窄到 10%，后面幾年維持 5%的增速。

受精裝修政策促進，我們預(yù)計精裝修滲透率將穩(wěn)定提升?？紤]到過去 5 年精裝修滲透率 年均提升 4.4pct，假設(shè)未來 5 年分別提升 4/4/3/3/2pct。考慮到歐美發(fā)達國家的精裝修 配套率在 80%以上，以及我國居民的住房偏好，假設(shè)我國精裝修滲透率穩(wěn)態(tài)水平為 60%。

隨著高端住宅需求提升，預(yù)計中央空調(diào)配套率將穩(wěn)步提升?？紤]到過去 5 年中央空調(diào)配 套率年均提升 6.6pct，假設(shè)未來 5 年分別提升 5/5/4/4/3pct，遠期穩(wěn)定水平為 60%。

精裝配套渠道產(chǎn)品單價來源于渠道調(diào)研，假設(shè)按零售均價的 7 折出貨。

測算結(jié)果顯示，2022 年精裝配套市場的中央空調(diào)銷售規(guī)模 151 億，YoY+16.3%。受益于精 裝修滲透率和中央空調(diào)配套率的持續(xù)提升，精裝配套市場規(guī)模有望保持 20%以上的增速。

3）家用中央空調(diào)市場規(guī)模

2015 年美國家用中央空調(diào)普及率達到 64.4%。美國住宅面積較大，人均收入水平較高，且 美國空調(diào)企業(yè)產(chǎn)品以水機為主，同期分體式空調(diào)發(fā)展不如中央空調(diào)，所以美國家用中央空調(diào) 普及度較高，且以戶式水機為主。 據(jù)日本冷凍空調(diào)工業(yè)會數(shù)據(jù)，2020 年日本空調(diào)銷量 1068.7 萬臺，其中多聯(lián)機銷量 14.5 萬 臺，占比 1.4%。但是日本的家用空調(diào)基本為一拖一的普通分體式空調(diào)，而家用多聯(lián)機銷量 非常小，多聯(lián)機主要應(yīng)用于商業(yè)建筑。日本家用多聯(lián)機銷量較小的原因主要是：1）日本住 宅密度較高，建筑結(jié)構(gòu)緊湊，住宅層高較低（2.4 米），不適合安裝需要占用較大層高的風(fēng)管 式，2）日本家庭用電電價較高（約為中國家庭用電電價的 3 倍），而多聯(lián)機運行功率高于普 通分體式空調(diào)，所以日本家庭使用多聯(lián)機不夠經(jīng)濟實惠。2012 年，住建部發(fā)行的《住宅設(shè) 計規(guī)范》規(guī)定住宅層高為 2.8 米，且中國家庭用電電價較為便宜，所以中國市場的特點與日 本差異較大。 綜合考慮各國消費場景，我們認為中國的中央空調(diào)普及率將介于在美國、日本之間。

綜合來看，2022 年，家用中央空調(diào)市場規(guī)模將達到 513 億元，YoY+11.6%。國內(nèi)家用中央 空調(diào)市場規(guī)模有望保持較高增速，預(yù)計未來 5 年的年均復(fù)合增速約 17%。 我們認為中高端的普通分體式空調(diào)（單價 5000 元以上）的消費群體與家用中央空調(diào)的消費 群體相似，所以用中高端的普通分體式空調(diào)的市場份額來模擬家用中央空調(diào)的滲透率提升空 間是比較合理的。中怡康數(shù)據(jù)顯示，近四年的空調(diào)消費中，單價 5000 元以上中 高端機型銷售額占比約為 38%。我們認為家用中央空調(diào)滲透率有望達到 38%，較 2021 年 17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

我們對兩個關(guān)鍵假設(shè)變量（家裝零售市場滲透率提升幅度和商品房新開盤套數(shù)增速）進行了 敏感性分析，結(jié)果顯示，如果 2022 年家裝零售市場滲透率提升幅度區(qū)間為 2.5pct~3.5pct， 商品房新開盤套數(shù)增速區(qū)間為-15%~0%，那么家用中央空調(diào)市場規(guī)模區(qū)間在 494 億元~531 億元，增速區(qū)間為 7.6%~15.6%。綜合來看，2022 年家用中央空調(diào)市場規(guī)模有望突破 500 億元，實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

4. 國產(chǎn)品牌逐漸崛起

4.1. 美系主導(dǎo)冷水機組，內(nèi)資品牌在多聯(lián)機市場份額提升明顯

內(nèi)資品牌在中央空調(diào)市場份額較高，三大品牌陣營走勢呈現(xiàn)“國進外退”的局面。近年來， 國產(chǎn)品牌的占有率逐步提升，2021 年增至 48.2%，較 2015 年提升 5.5pct。日韓品牌和歐美 品牌占有率均處于下行態(tài)勢，歐美品牌的市占率下降尤為明顯。內(nèi)資品牌已具備一定的規(guī)模 優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，近幾年美的、格力穩(wěn)居我國中央空調(diào)行業(yè)銷售額前兩位。內(nèi)資品 牌不斷加大研發(fā)投入，實現(xiàn)了中央空調(diào)領(lǐng)域的技術(shù)突破和質(zhì)量提升，加上國內(nèi)的生產(chǎn)成本優(yōu) 勢和廣泛的渠道布局，共同助力內(nèi)資品牌市占率提升。

內(nèi)資壟斷單元機，多聯(lián)機市場逐漸發(fā)力。單元機是中央空調(diào)的入門級產(chǎn)品，技術(shù)壁壘較低， 內(nèi)資品牌借助生產(chǎn)成本優(yōu)勢和渠道布局優(yōu)勢，已實現(xiàn)對單元機市場的壟斷。另外，內(nèi)資品牌 在多聯(lián)機市場逐漸搶占外資品牌市場份額。1982 年，日本企業(yè)大金研發(fā)成功全球第一臺多 聯(lián)機，并在 1996 年引入中國市場。日系品牌由于具有先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，曾經(jīng)壟斷國內(nèi) 多聯(lián)機市場。但是隨著國內(nèi)品牌持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，攻克核心技術(shù)壁壘，其市場份額持 續(xù)提升。格力、美的深耕壓縮機技術(shù)，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，近幾年其在多聯(lián)機市場的份額已與大 金相差無幾。

冷水機組市場仍由美系品牌主導(dǎo)。盡管近年來內(nèi)資品牌逐步實現(xiàn)技術(shù)突破，但 2021 年格力、 美的在冷水機組市場的份額仍然較低，麥克維爾、約克、開利、特靈四大美系品牌在大型水 機市場的優(yōu)勢依然明顯。值得關(guān)注的是，2021 年離心機品牌格局發(fā)生了明顯變化。據(jù)機電 信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的壟斷格局，市場份 額首次躋身前四。我們認為，這一里程碑事件或?qū)⒊蔀橹袊x心機市場國進外退的階段性拐 點。隨著美的、格力、海爾、海信等內(nèi)資品牌不斷加大離心機研發(fā)和推廣力度，中央空調(diào)市 場有望出現(xiàn)內(nèi)資品牌趕超外資品牌的高峰期。（報告來源：未來智庫）

4.2. 技術(shù)突破，渠道和品牌助力，內(nèi)資份額有望持續(xù)提升

內(nèi)資品牌通過技術(shù)研發(fā)，與外資合作等方式，不斷提升技術(shù)實力。近年來內(nèi)資品牌在大型水 機、多聯(lián)機領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破。大型水機方面，內(nèi)資龍頭格力、美的先后突破離心機技 術(shù)，并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產(chǎn)品，推動內(nèi)資品牌離心機能效比達到國際領(lǐng)先水平。多聯(lián)機方面，格力、美的通過自主研發(fā)和技術(shù)引進，突破直流變頻多聯(lián)機 核心技術(shù)，打破日系品牌的技術(shù)壟斷，此后也在多聯(lián)機綜合能效比等核心指標(biāo)方面實現(xiàn)對日 系品牌的趕超。

內(nèi)外資品牌多聯(lián)機對比，產(chǎn)品力差距已縮小。多聯(lián)機的產(chǎn)品性能差異主要體現(xiàn)在噪音、制冷 制熱能力、節(jié)能等方面。此前，外資品牌擁有較大的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)實力，大部分性能指標(biāo) 高于內(nèi)資品牌。艾好家調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，消費者更傾向于選擇 6 匹一拖五的中央空調(diào)，所以我 們選擇了各品牌的 6 匹一拖五的產(chǎn)品進行對比。 1）噪音控制：日系品牌噪音控制更好。噪音量是消費者最關(guān)心的中央空調(diào)指標(biāo)，中央空調(diào) 運行噪音直接影響了消費者的使用體驗。對比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，日立、大金的 噪音分貝數(shù)低于格力、美的、海爾。 2）壓縮機：日系品牌壓縮機更好，但基本實現(xiàn)通用。壓縮機決定了中央空調(diào)的工作性能，主要類型包括單轉(zhuǎn)子壓縮機、雙轉(zhuǎn)子壓縮機、擺動式壓縮機、渦旋壓縮機。渦旋壓縮機 的特點是效率高、體積小、質(zhì)量輕、噪聲低、結(jié)構(gòu)簡單且運行平穩(wěn)2，是第三代壓縮機， 一般多體現(xiàn)在各品牌的高檔、大匹數(shù)機型中。各品牌 6 匹的產(chǎn)品中，日立部分機型會采 用渦旋壓縮機，其他品牌多采用雙轉(zhuǎn)子壓縮機/擺動式壓縮機。另外，各品牌基本實現(xiàn)壓 縮機通用，例如，格力 GMV star II 的部分機型采用的三菱電機的壓縮機，且壓縮機基本 實現(xiàn)國產(chǎn)，說明各品牌的壓縮機選擇和性能并無太大差異。

3）運轉(zhuǎn)范圍：美的制冷制熱溫度范圍最大?？照{(diào)的制冷制熱運轉(zhuǎn)范圍體現(xiàn)了產(chǎn)品在極端溫 度下的運行能力。對比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，美的理想家二代采用冷媒環(huán)散熱科技 和噴氣增焓壓縮機，使得最高制冷溫度達到 55℃，最低制熱溫度達到-25 攝氏度，優(yōu)于 其他品牌。 4）能效水平：格力能效水平超過日系品牌。APF（全年性能系數(shù)），即制冷及制熱季節(jié)的總 負荷之和與制冷及制熱季節(jié)的總用電量之和的比值。IPLV（制冷綜合性能系數(shù)），用來衡 量空調(diào)在制冷季節(jié)的部分負荷效率。APF 對空調(diào)性能的評估更加全面，并且更加適用于 評價多聯(lián)機組。對比各品牌 6 匹一拖五的產(chǎn)品，格力的 APF 值高于其他品牌。

綜上，經(jīng)過多年的發(fā)展，內(nèi)資品牌在產(chǎn)品運轉(zhuǎn)范圍和能效水平方面已經(jīng)超越了日系品牌，但 在壓縮機性能和噪音控制方面仍有一定差距，但由于壓縮機基本實現(xiàn)通用，整體的產(chǎn)品力差 異已較小。我們認為，隨著內(nèi)資品牌堅持研發(fā)投入、技術(shù)攻關(guān)，有望補足多聯(lián)機領(lǐng)域的短板， 實現(xiàn)多聯(lián)機業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外，格力、美的等內(nèi)資品牌的產(chǎn)品保修期為 6 年，遠超外資 品牌，體現(xiàn)對產(chǎn)品質(zhì)量的自信，并提升了對用戶的售后保障，不斷提升產(chǎn)品力和品牌信任度。

注重智能化升級，內(nèi)資品牌在物聯(lián)多聯(lián)機領(lǐng)域發(fā)力較快。當(dāng)下，5G 時代正在加速到來，大 眾對智能產(chǎn)品的需求日益強烈，這對中央空調(diào)的使用功能提出了新的要求。為適應(yīng)市場發(fā)展， 眾多品牌依托雄厚的技術(shù)研發(fā)實力，推出了新一代多聯(lián)機產(chǎn)品——物聯(lián)多聯(lián)機。機電信息數(shù) 據(jù)顯示，2021 年物聯(lián)多聯(lián)機市場增長率達 58.2%（2020 年為 45.6%），體現(xiàn)了極強的增長 實力。內(nèi)資品牌提前布局，較早發(fā)力于物聯(lián)多聯(lián)機市場，目前在行業(yè)中占據(jù)較大的市場份額。

內(nèi)資品牌的認可度逐漸提升。C-BPI （China Brand Power Index）通過問卷調(diào)查的形式， 全國 100 余個城市隨機抽取 300 萬余人進行定采樣，結(jié)果表明消費者在中央空調(diào)市場上， 對于國有品牌的心里認知更強，心智地位更高。消費者對日系品牌的認知水平約是國有品牌 的一半左右，這也將間接影響消費者的購買行為。另外，據(jù) 2018 年艾好家和艾肯制冷網(wǎng)聯(lián) 合組織的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，消費者對內(nèi)資中央空調(diào)龍頭品牌的認可度已與日系品牌相差無 幾。往后看，隨著品牌認可度的提升，國內(nèi)品牌在中央空調(diào)尤其是家用中央空調(diào)市場，將進 一步提升市場份額。

內(nèi)資品牌有望持續(xù)發(fā)揮價格和渠道趨勢。內(nèi)資廠商在空調(diào)生產(chǎn)上的產(chǎn)業(yè)鏈一體化和成本控制 能力，使得其多聯(lián)機具有較高的成本優(yōu)勢。對比同規(guī)格的多聯(lián)機價格，格力、格力多聯(lián)機價 格明顯低于日立、大金多聯(lián)機。另外，中央空調(diào)的線下購買屬性更強，消費者更傾向于在空 調(diào)專賣店選購產(chǎn)品。格力、美的線下渠道覆蓋更廣，能夠更有效地觸達消費者。我們認為， 隨著內(nèi)資品牌持續(xù)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)核心技術(shù)的突破，加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢， 有望在多聯(lián)機領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對外資品牌的超越。

4.3. 多聯(lián)機新國標(biāo)發(fā)布，利好頭部企業(yè)

新國標(biāo)實行將掀起行業(yè)“馬太效應(yīng)”，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021 年 10 月，2008 年首次發(fā) 布的《多聯(lián)式空調(diào)(熱泵)機組能效限定值及能源效率等級》迎來了第一次修訂后的正式發(fā)布。 修訂后的標(biāo)準除了在產(chǎn)品能效等級指標(biāo)、產(chǎn)品能效限定值上變得更為“嚴格”之外，更為重 要的是增加了低環(huán)境溫度空氣源多聯(lián)式熱泵(空調(diào))機組的相關(guān)規(guī)定和測試方法。新國標(biāo)將于 2022 年 11 月 1 日正式實施，意味著多聯(lián)機能效水平將再上新臺階、低溫多聯(lián)機的能效等級 及測試方法將有據(jù)可依。多聯(lián)機能效新國標(biāo)的實施，既是產(chǎn)業(yè)升級,又是市場洗牌。我們認為， 多聯(lián)機能效新國標(biāo)實際上意味著更高的壓縮機、電機、膨脹閥、換熱器等零部件的技術(shù)和設(shè) 計水平，抬高了制造門檻。擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和技術(shù)研發(fā)實力強的龍頭企業(yè)具有更大的 優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望進一步提升。

5.重點公司分析

5.1. 美的集團

美的主要通過與外資合作，吸收引進外資技術(shù)來發(fā)展中央空調(diào)產(chǎn)品。1999 年，美的引進東 芝開利交流變頻一拖多技術(shù)，推出國內(nèi)首臺變頻一拖多空調(diào)。2009 年，美的引進東芝開利 的直流變頻技術(shù)，推出第四代直流變頻多聯(lián)機 MDV4+。水機方面，美的通過收購及合資建 廠等方式與通用、艾默生、東芝等品牌合作，實現(xiàn)技術(shù)和市場份額的穩(wěn)步提升。通過對外資 技術(shù)的吸收消化，近年來美的自主研發(fā)能力也有明顯提升。公司推出完全自主知識產(chǎn)權(quán)的全 新一代磁懸浮離心機組，具備無油運轉(zhuǎn)、高效低噪、節(jié)能省電、維護簡便等優(yōu)勢。2022 年 初，美的推出第八代 MDV 無界多聯(lián)機，在可靠性、低碳性、智控性、體驗性等維度有明顯 提升。據(jù)機電信息數(shù)據(jù)，2021 年美的離心機銷量超過 1000 臺，打破了四大美系品牌的壟斷 格局，市場份額首次躋身前四。 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年美的中央空調(diào)銷售額 213.6 億元，2017-2021 年 CAGR 為 7.7%； 其中多聯(lián)機銷售額 132.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 13.7%，多聯(lián)機收入占美的中央空 調(diào)收入的比例達到 61.9%。經(jīng)過多年的市場拓展和技術(shù)沉淀，當(dāng)前美的在中央空調(diào)及多聯(lián)機 市場均處于龍頭領(lǐng)先地位。未來隨著公司持續(xù)加大中央空調(diào)業(yè)務(wù)的投入，公司有望引領(lǐng)行業(yè) 發(fā)展。

5.2. 格力電器

格力電器于 1991 年成立中央空調(diào)研發(fā)機構(gòu)，此后陸續(xù)推出單元機、多聯(lián)機產(chǎn)品。2005 年左 右，格力自主研發(fā)成功中國首臺擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的大型離心機，打破了美系品牌對離心機 技術(shù)的壟斷。此前，格力的優(yōu)勢主要集中在單元機領(lǐng)域，近幾年憑借持續(xù)不斷的研發(fā)投入， 以及在分體式空調(diào)積累的渠道和品牌優(yōu)勢，格力在大型水機和多聯(lián)機市場不斷取得突破。 2013 年由格力自主研發(fā)的“光伏直驅(qū)變頻離心機系統(tǒng)”被鑒定為“國際領(lǐng)先”，2021 年格 力-清華大學(xué)聯(lián)合研發(fā)的“零碳源”空調(diào)技術(shù)一舉奪得全球制冷技術(shù)創(chuàng)新大獎賽最高獎。多聯(lián) 機市場方面，格力深耕壓縮機技術(shù)，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2020 年其市場份額首次超過大金，躋 身行業(yè)前三。 據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年格力中央空調(diào)銷售額 168.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.2%； 其中多聯(lián)機銷售額 113.2 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.9%，多聯(lián)機收入占格力中央空 調(diào)收入的比例達到 67.4%。我們認為，隨著格力持續(xù)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)核心技術(shù)的突破， 加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢，有望增強在中央空調(diào)市場的控制力。

5.3. 海爾智家

1993 年，海爾與三菱重工合資成立三菱重工海爾，開始進入中央空調(diào)領(lǐng)域。1996 年，海爾 在國內(nèi)推出首臺輕型商用空調(diào)，1999 年又研發(fā)成功變頻多聯(lián)機。2006 年，海爾在國內(nèi)推出 第一臺磁懸浮中央空調(diào)，此后憑借持續(xù)的研發(fā)突破和大力推廣，公司始終占據(jù)磁懸浮中央空 調(diào)市場榜首的位臵。據(jù)機電信息數(shù)據(jù)，2021 年海爾在磁懸浮中央空調(diào)的銷售額市占率達到58.1%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年海爾中央空調(diào)銷售額 93.3 億元，2017-2021 年 CAGR 為 5.4%；其中多聯(lián)機銷售額 60.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 20.6%，多聯(lián)機收入占海爾中 央空調(diào)收入的比例達到 64.5%。海爾多聯(lián)機產(chǎn)品亦具有較強的市場競爭力，2021 年海爾多 聯(lián)機銷售額市占率 8.4%，位居行業(yè)第五。

海爾研發(fā)突破磁懸浮離心機技術(shù)，市場份額遙遙領(lǐng)先。作為離心機組的核心機型-磁懸浮離心 機未受到大環(huán)境的影響，近幾年依然保持高速增速。近十余年，海爾大力推廣磁懸浮中央空 調(diào)，已擁有一套完善的系統(tǒng)解決方案，牢牢占據(jù)磁懸浮中央空調(diào)市場榜首的位臵，2021 年 其在磁懸浮中央空調(diào)市場上的占有率達到 58.1%。2019 年，國家發(fā)展改革委等七部門聯(lián)合 印發(fā)了《綠色高效制冷行動方案》，要求到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制 冷總體能效水平提升 25% 以上，綠色高效制冷產(chǎn)品市場占有率提高 40% 以上?？照{(diào)系統(tǒng) 能耗在建筑總能耗中占比約 50%，通過系統(tǒng)優(yōu)化，其節(jié)能潛力可達 30%，因此如何降低空 調(diào)系統(tǒng)的能耗成為項目方關(guān)注的焦點。磁懸浮中央空調(diào)憑借節(jié)能高效、穩(wěn)定持久等特點，有 望逐漸受到市場認可。（報告來源：未來智庫）

5.4. 海信家電

海信日立（全稱青島海信日立空調(diào)系統(tǒng)有限公司）是海信家電控股的以中央空調(diào)生產(chǎn)和銷售 為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司由海信集團和江森自控日立于 2003 年 1 月共同投資設(shè)立。2019 年 9 月，海信家電受讓 0.2%的海信日立股權(quán)，持股比例達到 49.2%，取得海信日立控制權(quán)。海 信日立旗下共有“日立”、“海信”、“約克”三大品牌，日立和海信品牌主打多聯(lián)機產(chǎn)品，而 約克品牌為國內(nèi)冷水機組市場龍頭。海信日立旗下三大品牌齊頭并進，在家用和商用市場均 有較強的市場影響力。機電信息數(shù)據(jù)顯示，2021 年海信日立旗下三大品牌合計銷售額市占 率 15.4%，整體市占率位居行業(yè)第一。2021 年，海信日立收入達到 184.1 億元，2017-2021 年 CAGR 為 18.3%，明顯受益于行業(yè)的快速成長。

海信日立為多聯(lián)機市場龍頭，品牌力和產(chǎn)品力突出。海信日立主要收入來自于多聯(lián)機業(yè)務(wù)， 產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021 年海信日立多聯(lián)機收入占比 93.4%。公司多聯(lián)機產(chǎn)品優(yōu)勢明顯， 2021 年日立+海信多聯(lián)機市占率 18.2%，位居行業(yè)第二。近年來，海信日立收入和利潤穩(wěn)步 提升，且盈利能力優(yōu)異，多年凈利率在 16.0%左右，2021 年受原材料價格大幅上漲影響， 凈利率下滑至 13.1%。海信日立的優(yōu)勢主要來源于合資雙方的分工協(xié)作，優(yōu)勢互補。公司的 產(chǎn)品技術(shù)、生產(chǎn)管理和產(chǎn)品品牌由日立負責(zé)，而銷售和售后服務(wù)由海信負責(zé)。整體來看，海 信日立既有日立的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，也有海信在國內(nèi)完善的銷售服務(wù)體系。我們認為，海信 日立有望充分受益于家用中央空調(diào)大發(fā)展的紅利，盈利能力有望穩(wěn)步回升。

5.5. 產(chǎn)業(yè)鏈上游：金海高科、朗迪集團、三花智控、盾安環(huán)境

受益于消費升級、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性，家用中央空調(diào)市場有望延續(xù)快速增長 趨勢。國產(chǎn)品牌逐漸補齊技術(shù)短板，發(fā)揮成本和渠道優(yōu)勢，有望逐步替代進口品牌。

金海高科主要產(chǎn)品為空氣過濾器（包括高性能過濾材料、功能性過濾材料、功能性過濾器等）、 空調(diào)風(fēng)輪。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用家用/商用中央空調(diào)、空氣凈化器、廚房電器、清潔電器等，當(dāng) 前正在開發(fā)新能源汽車空調(diào)過濾器業(yè)務(wù)。公司主要客戶包括格力、美的、大金、日立等。2021 年，金海高科收入 YoY+9.3%，業(yè)績 YoY-23.4%。公司收入穩(wěn)健增長，但受原材料價格、運 費價格上漲影響，業(yè)績短期承壓。展望后續(xù)，隨著下游央空市場快速發(fā)展，疊加原材料和運 費價格下行，公司業(yè)績有望展現(xiàn)較大彈性。

朗迪集團主要產(chǎn)品為家用空調(diào)風(fēng)葉、機械風(fēng)機、復(fù)合材料等，2021 年家用空調(diào)風(fēng)葉、機械 風(fēng)機收入占比分別為65.2%、27.2%。2021年，朗迪集團收入YoY+29.9%，業(yè)績YoY+31.7%。 受益于下游景氣度提升，公司收入快速提升；公司積極優(yōu)化經(jīng)營，疊加規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，有效 應(yīng)對了原材料價格壓力，盈利能力保持穩(wěn)定。我們認為，公司經(jīng)營實力突出，規(guī)模優(yōu)勢較大， 有望受益于下游中央空調(diào)行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

三花智控是全球制冷控制元器件龍頭，正積極拓展新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)。2021 年，制冷 空調(diào)電器零部件、汽車零部件收入分別占比 70%、30%。公司制冷空調(diào)電器零部件包括電子 膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器等產(chǎn)品，客戶包括大金、美的、格力等空調(diào)企 業(yè)，有望持續(xù)受益于下游家用中央空調(diào)市場的蓬勃發(fā)展。 盾安環(huán)境主要業(yè)務(wù)包括制冷元器件、制冷空調(diào)設(shè)備，持續(xù)拓展新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)。2021 年，制冷配件、制冷設(shè)備收入分別占比 79%、15%。前幾年受關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保損失、多元化戰(zhàn) 略發(fā)展低于預(yù)期、計提大額資產(chǎn)減值準備影響，盾安環(huán)境經(jīng)營表現(xiàn)較差。2022 年 4 月，格力控股盾安環(huán)境后，積極推動解決關(guān)聯(lián)擔(dān)保事宜，剝離非核心業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)改善。 據(jù)公司半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計 2022H1 實現(xiàn)業(yè)績 5.5~6.0 億元，YoY+112.4%~+131.7%。 截至 2022 年 7 月 1 日， 盾安控股已自行償還關(guān)聯(lián)擔(dān)保項下部分銀行借款本息，已解除盾安 環(huán)境連帶擔(dān)保責(zé)任金額 3.3 億元，公司沖回前期計提的預(yù)計負債 3.0 億元。此外，格力訂單 有序轉(zhuǎn)移至盾安環(huán)境，毛利率較高的電子膨脹閥占比提升，經(jīng)營效率持續(xù)改善。展望后續(xù)， 公司有望發(fā)揮與格力的業(yè)務(wù)協(xié)同，重點拓展高毛利的商用中央空調(diào)市場，布局新能源汽車熱 管理領(lǐng)域，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)改善。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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