京東營(yíng)收再破萬(wàn)億，是最大民企？市值僅為拼多多1/5，怎么回事？

3月6日港股收盤后京東集團(tuán)發(fā)布了2023年全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。尤其是營(yíng)收規(guī)模，繼2022年后再次突破1萬(wàn)億元大關(guān)，成為了我國(guó)唯一一家全年?duì)I業(yè)收入在1萬(wàn)億元以上的民營(yíng)企業(yè)。

不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)并不看好京東，最新美股市值為337.4億美元（截至北京時(shí)間3月6日，下同），只有和其同屬電商行業(yè)的后起之秀拼多多的五分之一，后者的市值達(dá)到了1612億美元。為何會(huì)如此呢？先來(lái)看一下京東2023年的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

全年?duì)I收增長(zhǎng)3.7%、凈利潤(rùn)大漲132.8%

2023年1-12月京東的營(yíng)業(yè)收入為1..08萬(wàn)億元，同比2022年的1.05萬(wàn)億元高出了3.7%。僅從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看的話京東毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)最大的民營(yíng)企業(yè)。前幾年華為一度有望成為第一家年度營(yíng)業(yè)收入超過(guò)1萬(wàn)億元的民企，但由于眾所周知的原因放慢了前進(jìn)的腳步，這兩年元?dú)怆m有所恢復(fù)但還沒(méi)有回到最佳狀態(tài)。

凈利潤(rùn)方面，京東在2023年取得的突破更大，去年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)242億元，同比增長(zhǎng)132.8%。

京東市值未能與營(yíng)收規(guī)模相匹配

營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)下成立以來(lái)最高并連續(xù)兩年站上1萬(wàn)億元大關(guān)、傲視民營(yíng)企業(yè)，凈利潤(rùn)雖未打破歷史最佳紀(jì)錄但同比暴漲1.3倍，按理說(shuō)京東的市值哪怕達(dá)不到歷史高峰但也不應(yīng)該差得太多，可事實(shí)卻完全相反。當(dāng)下300多億美元的市值連最高時(shí)的40%都不到。

另一方面，國(guó)內(nèi)的另一家電商巨頭拼多多在資本市場(chǎng)上獲得的認(rèn)可度遠(yuǎn)超京東，1612億美元的市值甚至一度將大老哥阿里巴巴擠了下去。

拼多多還未公布2023年全年業(yè)績(jī)，去年前三季度的營(yíng)收總額為1588億元，就算四季度業(yè)績(jī)?cè)俸靡埠茈y讓全年?duì)I收超過(guò)2500億元。換言之，拼多多2023年的營(yíng)業(yè)收入不到京東的四分之一。

業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定京東營(yíng)收高利潤(rùn)卻不高

拼多多的營(yíng)業(yè)收入不到京東的四分之一，市值卻是后者的五倍，資本們?cè)谙胧裁茨?？居然做出如此不理智的決定。如果您是這么想的，那么說(shuō)明您還是低估了資本，他們可是門清，選擇拼多多是有道理的。

前面說(shuō)過(guò)京東2023年的歸屬于母公司凈利潤(rùn)為242億元，大家猜猜拼多多的歸母凈利潤(rùn)是多少？

去年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)367億元，四季度業(yè)績(jī)還未公布，保守估計(jì)能賺90億至120億元，加在一起的話總共為457億元至487億元，比京東高出了不少。更加重要的是拼多多是從2021年才開(kāi)始盈利的，當(dāng)年賺了77.7億元，2022年利潤(rùn)規(guī)模擴(kuò)大至315億元，2023年必然突破400億，按此速度發(fā)展下去將把京東遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

利潤(rùn)率方面的差距更大，京東2023年全年凈利率僅為2.2%，拼多多前三季度為23.15%。同樣獲得100元收入京東只能將2.2元錢裝進(jìn)自己的口袋、拼多多卻能裝入23.15元，差了9倍之多。

經(jīng)過(guò)以上分析你應(yīng)該能夠明白為何資本更看好拼多多了吧？不僅處于快速增長(zhǎng)期而且賺錢的能力實(shí)在太強(qiáng)了。問(wèn)題來(lái)了，同樣是搞電商，為什么京東的利潤(rùn)率如此低呢？最重要的原因與其經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。

京東主要以自營(yíng)為主，相當(dāng)于先買下供應(yīng)商的貨再通過(guò)平臺(tái)賣出去，賺的是商品差價(jià)；拼多多則不參與商品買賣，只是提供平臺(tái)，賺的是服務(wù)費(fèi)、廣告費(fèi)和手續(xù)費(fèi)。這么說(shuō)可能不太好理解，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。

假設(shè)一件商品的成本價(jià)為500元，A公司購(gòu)入后以550元的價(jià)格賣出，實(shí)現(xiàn)550元收入的同時(shí)賺了50元，毛利率為50/550=9.1%；B公司為商家提供銷售平臺(tái)并抽取10%的抽成，商家以600元的價(jià)格賣給了消費(fèi)者，B公司獲得了60元的營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)總成本分?jǐn)偟竭@一單上的費(fèi)用為40元，B公司獲得60元收入的同時(shí)賺了20元，毛利率為20/60=33.3%。

A公司相當(dāng)于京東、B公司相當(dāng)于拼多多，后者的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)小于前者但利潤(rùn)率顯然更高。

這個(gè)例子有些粗糙但基本上描述了京東增收容易增利難的現(xiàn)象，這是由經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定的，哪怕公司經(jīng)營(yíng)得再好也很難有本質(zhì)改變。

營(yíng)收是核心要素，快遞新政實(shí)施有利于京東

理解了京東的利潤(rùn)率很難提高后你應(yīng)該知道什么才是這家萬(wàn)億營(yíng)收民企最看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)了吧？沒(méi)錯(cuò)，就是營(yíng)業(yè)收入，只有極高的營(yíng)收才能讓京東賺到足夠的利潤(rùn)，可這幾年京東營(yíng)收增速嚴(yán)重放緩。

2018年至2021年京東每年保持20%至30%的營(yíng)收增速，到了2022年?duì)I收規(guī)模突破了1萬(wàn)億元可增速下滑至10%，不到前幾年的一半，2023年繼續(xù)下滑至4%以內(nèi)，這是制約其股價(jià)和市值的本質(zhì)原因。

好消息是快遞新規(guī)的實(shí)施可能會(huì)給京東帶來(lái)機(jī)會(huì)。3月1日起快遞員未經(jīng)用戶同意將快遞直接放在快遞柜或驛站一旦被投訴將面臨最高3萬(wàn)元的罰款，快遞行業(yè)勢(shì)必掀起一陣“腥風(fēng)血雨”，成本增加導(dǎo)致快遞費(fèi)上升的可能性極大。

京東的優(yōu)勢(shì)是服務(wù)，其中對(duì)消費(fèi)者最有吸引力的是快遞服務(wù)，不僅送貨上門送貨速度還快，部分城市更是達(dá)到了上午下單下午就能收貨。優(yōu)質(zhì)的物流服務(wù)是要投入巨額成本的，為了減少虧損京東的商品價(jià)格略貴于其它平臺(tái)。

現(xiàn)在好了，大家都要送貨上門、物流成本同時(shí)上升，京東的價(jià)格劣勢(shì)沒(méi)有了，而多年下來(lái)積累的經(jīng)驗(yàn)和物流設(shè)施固定資產(chǎn)投資能夠帶來(lái)更好的服務(wù)質(zhì)量。原本跑到其它平臺(tái)網(wǎng)購(gòu)的消費(fèi)者可能回流京東，營(yíng)收增速有望重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，這無(wú)疑有利于公司股價(jià)和市值。

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