我國股市風(fēng)險(xiǎn)的類型、危害與治理

（作者系同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，同濟(jì)大學(xué)可持續(xù)發(fā)展與新型城鎮(zhèn)化智庫研究員，同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員）

股票市場(chǎng)是我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分。由于影響因素復(fù)雜多變，股市波動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)也大。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以從不同角度進(jìn)行分類。不同類型的風(fēng)險(xiǎn)其影響因素、形成機(jī)理、損失大小也不同。深入研究股市存在的風(fēng)險(xiǎn)及其危害，才能未雨綢繆，尋找風(fēng)險(xiǎn)防范的相應(yīng)對(duì)策。

股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害與治理

風(fēng)險(xiǎn)一般是指特定的環(huán)境下遭受損失的可能性，應(yīng)用于股票市場(chǎng)就是股市風(fēng)險(xiǎn)。股市風(fēng)險(xiǎn)最常見的劃分是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)、災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等，其中政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化交互影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而直接沖擊股市的正常運(yùn)行。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)。一是影響整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，由此造成的后果帶有普遍性，給幾乎所有投資者帶來損失。二是投資者難以通過分散投資加以消除，幾乎所有股票都無法逃脫它的打擊，股票投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)基本上是均等的，因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由公司或行業(yè)的特定因素引起的，包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)經(jīng)營不善或難以為繼，甚至退市，給投資者帶來損失。不可抗力風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致公司經(jīng)營損失或公司難以正常運(yùn)營，使公司股票無法正常交易或股價(jià)大跌。股市非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是主要針對(duì)個(gè)別或少數(shù)上市公司的股票，對(duì)少數(shù)股票產(chǎn)生不利影響，投資者可以通過投資多元化來分散，降低損失的程度。因此，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又被稱為非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也有可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，最近遭美國生物安全法草案點(diǎn)名的華大智造和藥明康德股價(jià)暴跌，導(dǎo)致整個(gè)A股市場(chǎng)也因恐慌而出現(xiàn)跟跌。

由于影響因素非常復(fù)雜多變化，尤其是在“黑天鵝”事件頻現(xiàn)的情況下，無論是政府還是投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都更難防范，估測(cè)也非常困難。政府需要做的是加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，完善監(jiān)管理念和監(jiān)管方式，在特殊時(shí)期需要保持IPO節(jié)奏，采取禁止特定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，注入流動(dòng)性資金等措施。投資者則要提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，通過學(xué)習(xí)股票知識(shí)、了解市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和趨勢(shì)，關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，了解經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)并及時(shí)調(diào)整投資策略，尤其要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過設(shè)定止損點(diǎn)、限制單只股票的投資比例等方式，幫助自己更好地應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，還要制定長期投資策略并堅(jiān)持執(zhí)行，在面對(duì)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，保持冷靜和理性，避免盲目跟風(fēng)或做出沖動(dòng)的決策。

相對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響范圍小，也比較好防范，應(yīng)成為政府和監(jiān)管部分以及投資者治理的重點(diǎn)。政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善上市制度、退市制度、信息披露制度等，提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

股市上漲風(fēng)險(xiǎn)與下跌風(fēng)險(xiǎn)的危害與治理

股市持續(xù)上漲對(duì)企業(yè)、投資者和國家都有好處，有利于企業(yè)融資，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入和消費(fèi)，促進(jìn)國家科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，弊病是可能加劇兩極分化，但這是股市存在與發(fā)展難以避免的現(xiàn)象。由于投機(jī)心理和趨勢(shì)操作的要求，股市持續(xù)上漲確實(shí)會(huì)帶來市場(chǎng)過熱，但股市持續(xù)上漲需要的資金越來越大，當(dāng)資金難以為繼時(shí)，上漲勢(shì)頭就會(huì)得到緩解和消化。也就是說，股市上漲一般不會(huì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不需要政府過多干預(yù)。這也是美國政府允許股市屢創(chuàng)歷史新高而不加以干預(yù)的原因。

相對(duì)來說，股市持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)要大得多，也難以依靠市場(chǎng)力量來管控。這是因?yàn)楣墒谐掷m(xù)下跌帶來的恐慌是非?？膳碌?，集體無意識(shí)恐慌蔓延有可能導(dǎo)致股市崩盤和金融危機(jī)。所以，在股市持續(xù)下跌、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要政府果斷采取措施進(jìn)行干預(yù)。例如，美國一直呵護(hù)股市的發(fā)展，怕跌不怕漲，一旦出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)和總統(tǒng)就會(huì)出來打氣或采取直接救市的政策措施。在股市持續(xù)下跌時(shí)，許多國家還建立并實(shí)施股市熔斷機(jī)制，采取禁止“賣空”和“裸賣空”等措施來穩(wěn)定股市。我國多次出現(xiàn)股市持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)是由投資者結(jié)構(gòu)和股市運(yùn)行慣性（恐慌情緒蔓延）決定的。我國股票市場(chǎng)除了還不成熟，相關(guān)制度不完善，缺乏監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)外，最大的特點(diǎn)是投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主、機(jī)構(gòu)投資者占比過低。中小散戶投資者的共同特點(diǎn)是，投入資金少，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，不大關(guān)注估值水平，只想賺快錢；信息獲取渠道少，對(duì)消息缺乏判斷能力，操作上常常被“從眾心理”所左右，喜歡追漲殺跌。中小散戶這種投資行為還會(huì)沖擊機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資理念，使機(jī)構(gòu)投資者“散戶化”成為股市的常態(tài)，難以發(fā)揮其“市場(chǎng)穩(wěn)定器”的作用。我國股市的中堅(jiān)力量始終是中小投資者，但幾乎所有相關(guān)制度都是依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者占主體的成熟資本市場(chǎng)來設(shè)計(jì)并實(shí)施的，尤其是引入融資融券等杠桿交易和股指期貨等金融衍生品后，雖然能提高股票市場(chǎng)效率，完善逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，但也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)及其管控的難度，股市下跌引發(fā)爆倉就會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，這些制度將中小投資者排除在外，由此帶來的不公平交易難以形成長期投資的理念和信心，在股市下跌過程中還會(huì)擴(kuò)大負(fù)面影響。今年以來，我國股市在不斷出利好的情況下仍然跌跌不休，很大程度上是經(jīng)濟(jì)下行周期疊加根深蒂固的負(fù)面預(yù)期和情緒的結(jié)果。在這種情況下，不采取強(qiáng)有力的政策措施恐怕難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。我國股市在發(fā)展過程中，就曾多次因股市持續(xù)下跌而不得不暫停IPO，還曾實(shí)現(xiàn)熔斷機(jī)制而失敗，其教訓(xùn)非常深刻。

股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化的先行指標(biāo)，關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定和億萬股民的切身利益。同時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)及其帶來的危害也非常大。這就要求政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷完善監(jiān)管理念和監(jiān)管方式，從我國的國情出發(fā)，實(shí)現(xiàn)從重點(diǎn)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和上漲風(fēng)險(xiǎn)向重點(diǎn)防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和下跌風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變，從重融資輕投資向兼顧融資和投資轉(zhuǎn)變，切實(shí)提高上市公司的質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。我國在股票市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管手段和經(jīng)驗(yàn)不豐富，散戶眾多的條件下，相關(guān)制度創(chuàng)新既要加快，更要慎重，特別是在注冊(cè)制下，要以切實(shí)保護(hù)中小投資者利益為出發(fā)點(diǎn)和重心。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。